书城管理股道酬勤:一本书读懂中国股市
4517200000032

第32章 拜师篇:巴菲特,那老头儿(7)

和我们大多数投资者不同的是,巴菲特认为,好公司出问题时是购买的好时机。巴菲特认为,最好投资机会来自于一家优秀的公司遇到暂时的困难,当他们进行手术治疗时,果断进入,这是投资者进行长期投资的最好时机。19世纪60年代末,美国运通银行发生“色拉油丑闻”事件后,巴菲特果断出手购买该银行的股份;到了20世纪70年代,他买下了GEICO公司;20世纪90年代,买下了威尔斯法哥银行。

巴菲特之所以有此勇气,背常人投资之道,他认为,市场上大多充斥着抱短线进出的投资者,这些人为的眼前利益。如果这些公司正处于经营困难,那么在市场的表现上,公司的股价就会下跌,这是投资者进场做长期投资的好时机。巴菲特将这个特殊的分辨力运用于股市,专门购买不受欢迎的好公司股票。巴菲特喜欢一个好公司因受到疑云、恐惧干扰,使股价大幅下跌后果断进场。巴菲特认为对伯克希尔公司来说,市场下跌反而是重大利好消息。大多数人是对别人都感兴趣的股票才感兴趣。但没有人对股票感兴趣时,才正是你应该对股票感兴趣的时候。越热门的股票越难赚到钱。只有股市极度低迷,整个经济界普遍悲观时,超级投资回报的投资良机才会出现。

只购买优质公司的股票,而且股价必须是具有非常吸引力的安全边际,这是巴菲特告诉投资者购买股票时的忠告,他还说,即使是好公司,遇到困难使其股价大跌也是买入的好时机。如果我们认同的话,那就等上述机会出现后出动吧,把你最喜欢的股票放进你的口袋,等到的才是越来越鼓的钱包。

止损是最高原则

巴菲特说:“入市要有50%的亏损准备。”这是多么残酷的警告。然而,事实正是如此,对投资者来说,止损不是目的,但止损理念的彻悟和止损原则的恪守却是投资者通向成功之路的基本保障。

请不要忘记,沪市从6124点跌到1664点,跌幅达到73%,仅仅只用了一年多一点时间,巴菲特指出的“入市要有50%的亏损准备”过头吗?残酷吗?事实是,大多数投资者进入股市是来赚钱的,如果说跑步入市、排队入市是为股市拱手送钱,岂不是进入股市者都是大傻瓜,其结果十人炒股八人赔,能有几人盆满钵满地从股市走出来?

投资者买入股票,最终还是要卖的。只有买,才能卖,买是为卖而买,只有卖出才能实现赚钱的最终目的。那么什么时候卖出才是最好时机?巴菲特认为,在股市疯涨时就应该卖出,他在1999年《财富》发文中指出:“美国投资人不要为股市疯涨冲昏了头,因为股市整体水平偏离其内在价值太远了。我们预测美国股市不久将大幅下跌,重新向价值回归。”我们知道,巴菲特在早期成立了一个合伙公司,但是在1969年,巴菲特解散了该公司,因为当时美国股市狂涨过了头,巴菲特看到了危险,所以及时解散了公司,躲过了一劫。就在1987年,美国股市进入全盛时期,道琼斯指数已上涨到2258点,进入危险地带,巴菲特卖掉了大部分股票。

这是因为,当股市牛气冲天的时候,几乎所有的股票价格都在大涨,因而使股票价格与价值偏离越来越远,股市的危险性越来越大。投资者几近疯狂,偏执心理表现得非常充分,这时,大多数投资者已辨不清股票的真正价值,那么股市重新回归价值也在情理之中,而冷静的投资者卖出手中涨幅过大的股票,这才是真正的智者。巴菲特正是在这个时候提醒投资者,要及时卖出股票,保住利润、把止损作为第一要务。

巴菲特始终坚持买的是公司而不是股票,正因为如此,他也坚持集中持股,长期持有,有的股票在巴菲特手里已经握了几十年,如华盛顿邮报、可口可乐等,但并非所有的股票永远不动,当只有符合他所制定的标准才会持有,已不符合标准的,他就会毫不犹豫地卖出。巴菲特在卖出股票时主要把握四条基本原则:1)当投资对象不再符合标准;2)当他预料有事件发生时,在做收购套利交易时,收购完成或失败时即是他退出的时候;3)他的目标得以实现时;4)巴菲特认识到犯了某个错误时。

巴菲特坚持,当找到更有吸引力的目标时就将原有的股票卖掉。这里巴菲特强调了卖出的重要性,他认为,不论你持有多么一支优秀的股票,一旦发现这只股票不像开始时那么具有吸引力时,就应坚决卖出。我们大家都熟悉的一个例子:2003年4月,中国股市处于低迷时期,巴菲特认为机会来了。他以每股1.6至1.7港元的价格买入中国石油H股23.4亿股,这是巴菲特购买的第一支中国股票,但巴菲特并未长期持有,就在中国石油上涨到15元左右时几乎全部卖完。巴菲特卖出的理由是依据石油价格。

巴菲特在回答记者提问时说:“你知道的,有许多这样很好的企业,其实我希望我买了更多,而且本应该持有更久。根据石油的价格,中石油的收入在很大程度上依赖于未来10年石油的价格,我对此并不消极,不过30美元一桶的时候我非常肯定,到了75美元一桶的时候我就持比较中性的态度,现在石油的价格已经超过了75美元一桶。”

巴菲特曾仔细研究过中石油的年报,他认为,购买中石油时,中石油的市值只有350亿美元,巴菲特给出中石油的估值是1000亿美元,但到了2007年,油价突破了70美元一桶,中石油的市值已远远超出1000亿美元,事实上到了2009年5月,中石油市值已达到2091亿美元,已超过世界第一大型石油企业美国埃克森美孚公司。当时巴菲特提出要卖掉中石油股票时,伯克希尔—哈撒韦公司否决了出手中石油股票动议,巴菲特极力反对。巴菲特最终卖掉了中石油,其实他对中石油是很有感情,他说:“我们大概投入了5亿美元的资金,我们卖掉了我们赚到的40亿美元,我给中石油写了一封信,感谢他们对股东作的贡献,中石油的记录比世界上任何石油企业要好,我很感谢,所以我给他们写了一封信。”巴菲特卖出中石油,并不是其基本面发生了变化,而是石油价格的高企所致,他认为当油价较低时,石油价格将会上升,石油公司自然会从中受益,这是他买入的理由;当石油价格上涨到超出他的预期时,他认为在继续上涨的可能性比较小时,石油公司的利润再要大幅增长就会变得很困难,所以他选择了卖出。

通过买卖中石油这一事例,我们对巴菲特长期持有的理念又有了新的认识,巴菲特所说的长期持有,并不是永远持有,在长期持有的过程中,要不断观察和了解企业的发展状况,并决定持有的期限,有些暂时持有的股票可能会变成长期持有的股票,而原来长期持有的股票也可能会被卖出。中石油是巴菲特认为价格被市场严重高估,石油价格的暴涨是推动中石油股价上涨的根源。我们知道,当时巴菲特购买中石油时,也是很谨慎的,他在1.6港元买入后,在2元附近曾多次卖出大部分股票。后确定其投资价值后,又以4元左右大量买进,这是巴菲特再次确认“安全边际”的正确做法。他在15元左右全部卖出中石油,是他认为中石油“安全边际”已经脆弱,投资风险加大,这正体现了他的投资理念,实践证明,巴菲特的做法是正确的,我们不得不为巴菲特的睿智所折服。

巴菲特说:“止损的绝妙之处就在于它能够使投资者以尽可能小的代价来获取尽可能大的利益。”上面的例子也告诉我们,如果认为巴菲特一旦买入股票就永远持有,那就错了,其实,巴菲特对止损有着严格的纪律,他说:“入市要有50%的亏损准备。”猛一听骇人听闻,相信大多数人接受不了,但事实正是这样。巴菲特之所以重视止损,是鉴于股市的风险。那么,巴菲特对止损做何判断,他认为止损是在投资公司失去成长性时,基本面恶化时,只有这时才会止损。而投机的止损是在价格上的止损。

凡入市者,都要明确买入价、止盈价和止损价。上面我们重点介绍了巴菲特止盈的一些做法。对于止损又如何理解,巴菲特认为,能否合理地设置止损位,是止损理念的关键所在。止损计划一旦制定,就要雷打不动地去执行,巴菲特强调,在执行止损时不能心存侥幸心理,许多投资者,特别是在获利后经多次坐电梯,将盈利回吐后反而出现亏损,初始亏损不多时,心里还能接受,还能自我安慰:“股市本来就有风险”,但当亏损超过预期时,心里痛苦难忍,最后直至麻木,对自己的股票放任不管。所以设立止损,严格执行止损纪律就变得非常重要。要坚持一个原则,每只股票最大亏损度限制在30%以内,而初始投资金额70%—80%之内。有的提出短线投资者设止损点在5%—8%,中线投资者止损位定在15%—20%。投资大师威廉·欧耐尔用8%作为自己的止损标准。巴菲特没有做出原则性的止损界定,他用“入市要有50%的亏损准备”这句话,告诫投资者股市的风险,提醒大家一定要设立止损位。他强调一旦所持公司股票基本面发生变化时,应立即止损。1987年10月股灾之前,巴菲特除了长期持有的股票外,其余的股票全部卖掉。当整个股票市场到了疯狂之时,人人争着去买股票,而巴菲特觉得应该到了卖股票的时候了。

这就是巴菲特和常人不同之处,几乎人人都知道这个道理,但事实上,人人却做不到,然而,巴菲特做到了。

买贵也是一种买错

许多投资者在购买股票时,喜欢追涨杀跌,到头来买在高峰处,卖在山谷底。这是亏损的主要原因,也是多数投资者致命的弱点。即便是一家非常优秀的公司,支付过高的股价,也是一种错误的投资行为。

巴菲特对美国通用电气公司非常赞赏,为世人所皆知。巴菲特说:“通用电气公司是美国面向世界的标志性企业。数十年来,他一直是通用电气公司及其领导人的朋友和赞赏者。”赞赏归赞赏,操作归操作,巴菲特在赞赏之余,始终未出手,原因是通用电器公司的股价一直在高位。在2000年科技网络泡沫中,通用电气公司股价一度见到60.5美元。次贷危机发生了,通用电气公司股价已拦腰折断,下跌到20美元附近,达到10年来最低点,这时巴菲特也并不是简单买进普通股,而是认购了通用电气30亿美元的优先股。我们知道,所谓优先股,是相对普通股而言,主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面,优先于普通股。在分配利润时,拥有优先股的股东比持有普通股的股东分配在先,而且享受固定数额的股息,即优先股的股息率都是固定的,普通股的红利却不固定,视公司盈利情况而定,利多分多,利少分少,无利不分,上不封顶,下不保底。比如2008年,巴菲特用50亿美元买入高盛优先股,高盛给巴菲特的红利收益(即利息)10%,且巴菲特选择的是永久性优先股,而只要巴菲特不退出,就可以永远拿10%的股息,当然,如果高盛破产,他的投资也无法兑现,但如果不破产清算,优先股将有权获得清算赔偿。由此可见,巴菲特投资不但在股价极低位买进,且获得优先股,巴菲特的投资精明可见一斑。

从巴菲特的投资生涯中,不难看出,他等待好公司出现好价格的例子,有好多好多,如果没有出现上述情况,巴菲特并不着急,他认为只要耐心等待就可以了,凡正手握现金,机会总会来临。巴菲特投资美国富国银行也很能说明问题。富国银行,历史悠久,1852年成立,在20世纪90年代时,其股价一度高达86美元,在经济危机中,投资者担心作为所有加州银行中房地产贷款最多的银行,富国银行能否承受起巨大的房地产贷款坏账损失。结果,投资者预期蔓延,富国银行股票暴跌,4个月时间股价跌至41.3美元,跌幅达48%。而此时,巴菲特早已盯上了富国银行,他终于以57.89美元的均价买入了大量富国银行的股票,以后还进行了不断追加。用巴菲特的话来说:“以大大低于内在价值的价格,集中投资优秀企业的股票并长期持有。”

巴菲特之所以能在优秀公司股价低位时买进,是他以独立思考、敏锐洞察的眼光,及时发现市场错误,并利用市场错误,在市场恐慌性抛售时,发现巨大的安全边际。巴菲特说:“关键是利用市场,而不在于被市场利用。”巴菲特总是能在别人恐惧的时候贪婪,在别人贪婪时恐惧。股市中群体效应、跟风操作盛行,许多投资者不善于独立思考,盲目跟风,这种盲从于市场的错误理念,为亏损埋下了种子,这是因为投资者在操作时只顾盲目追高,却不去分析是否购买了一支股价过高的股票,而股价过高,那就意味着失去了安全边际的保护,到头来亏损的只能是自己,所以要逐渐养成独立思考、不盲从跟风的好习惯,把功夫下在多研究公司基本面上,极力寻找优秀公司的股票,这样才能避免亏损。

为了避免大规模的亏损,投资者就要学会每一次操作都要审慎思考,精耕细作,时机不成熟不要急于操作,这是避免操作失误、造成亏损的基本保证。我们知道,投资是一场马拉松比赛,不是百米冲刺。资金的积累,是个渐进的过程,绝不是一夜暴富。一次操作失误,不但资金受损,而且心态也搞乱了。所以巴菲特特别告诫投资者一定要耐心等待投资机会的到来,切不可盲目操作,急于求成。

巴菲特说:“许多投资人的成绩不好,是因为他们像打棒球一样,常常在位置不好的时候挥棒。”巴菲特用著名击球手威廉姆斯的例子给投资者讲如何掌握投资时机。《击球的科学》一书就出自威廉姆斯之手。有人曾说,威廉姆斯等球时间比别人多,是因为他要等一个完美的击球机会。这个近乎苛刻的原则可以解释,为什么威廉姆斯取得了在过去70年里无人能取得的佳绩。巴菲特十分赞赏威廉姆斯,是因为威廉姆斯的击球技巧吸引了巴菲特,威廉姆斯将棒球场的击球区划分为77块小格子,每块格子只有棒球那么大。当球落在最佳方格时击球,效果最佳;当球落在最差方格时,此时击球,只能击出最差成绩。巴菲特把巴威廉姆斯的击球原则运用到投资上,极力寻找最佳投资时间,他甚至建议投资者使用一张只有20个格的“终身投资决策卡”;规定一生只能作20次投资抉择,每投资一次就剪掉一格,以提醒投资者准确把握投资机会,这和巴菲特建议投资者使用“卡片打洞”道理一样。

巴菲特总是循循善诱地告诫投资者,为了避免亏损,在投资决策时,一定要三思而后行,决策的正确与否,直接关系到投资的成败。因此他提倡学习威廉姆斯的击球方法,等待最完美的击球机会,这是一个苛刻的原则,巴菲特善意的提醒,苦口良言,很值得我们效仿。