书城管理与众不同的滚雪球高手
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第48章 财富理念胜过一切方法(2)

在金融危机爆发之后,美国政府必将成为房地产和金融业的“拯救大兵”是比尔·格罗斯去年年初所作出的判断。在这种思路的指引下,比尔·格罗斯在2008年将60%的资产转向投资于“两房”(房利美和房贷美)贷款抵押证券,结果,2012年9月美国政府宣布接管“两房”,“两房”所发债券价格飙升,PIMCO基金净值因此上涨了1.3%,获利超过17亿美元。

不仅如此,比尔·格罗斯还买进了大量的银行高等级债券和金融机构的优先股,而紧随其后美国政府也买进相关的产品。截止到2008年底,PIMCO基金投资于机构债券的资产高达81%。

虽然美国汽车工业遭遇到金融危机的无情冲击,但比尔·格罗斯认为美国政府不会容忍这家发放汽车贷款的机构破产而波及整个汽车业。2008年9月,比尔·格罗斯以60美分的价格从一家基金公司的手中接过了GMAC达7.97亿美元的债券掉期产品,12月24日,美国财政部宣布向GMAC提供60亿美元资金援助,同时从GMAC购买50亿美元的高级优先股。GMAC债券掉期产品劲升了83%,至80.5美分,比尔·格罗斯也因此收获了一份巨大的“圣诞礼物”。

比尔·格罗斯将债券变得可以交易,在金融危机席卷全球时,只有比尔·格罗斯的PIMCO仍在举杯狂欢。PIMCO基金一度实现连续5年的年均收益率为5.4%,连续5年跑赢了99%的债券基金,而且即便是在金融市场十分严寒的2008年,PIMCO基金的净值也增长了4.8%。另一方面,与其他共同基金遭遇赎回的情况相反,PIMCO基金在2008年获得了140亿美元的净申购。

之后的比尔·格罗斯成为了国际债券市场的风向标,只要他买进某一种债券,就会引来同行的羊群般跟风;比尔·格罗斯也可称之为全球债券投资领域的王中王,沃伦·巴菲特每月也会抽空看他的投资展望报告;比尔·格罗斯甚至可以影响大千世界里债券气候的冷暖变化,他的一句话可以让全球14万亿美元的债券市场发生颤动……

2001年秋天开始,安然、环球电讯、安达信破产了,由于市场的联动效应,很多曾经近乎完美的榜样也受到了投资者的质疑。比尔·格罗斯此时也并不掩饰他对安然事件的紧张与不安,他预言:“在接下来的日子里,我们将会看到越来越多的安然事件。”

2002年3月20日,比尔·格罗斯在一份报告中对通用公司(GE)提出了尖锐的批评,矛头直指GE的信息披露及其传奇式的商业模式。比尔·格罗斯指出,通用公司极佳的口碑是靠实体业务赢来的,这包括飞机发动机、照明设备、医疗器械等,但作为金融公司的GE表现并不突出,它也面临着其他金融公司所面临的各种风险,只是这些风险被掩饰了而已,正是这一点美化了GE的形象。同时,太平洋投资管理公司也指控通用公司犯下了欺诈罪,并当场宣布停止购买GE的短期债券。

比尔·格罗斯的言论很快地触动了市场敏感的神经,就在比尔·格罗斯发出对通用公司的批评后的第二天,通用公司的股价大跌超过6%,收盘报37.45美元。通用公司刚刚在3月13日发行的评级为Aaa的30年期债券交易价格也迅速下滑到了与Aa级相近的水平。几个月后,比尔·格罗斯称道琼斯工业平均指数的真实价值约在5000点,这话令股票基金经理们非常焦虑。

也正是因为低位徘徊的利息率、欲振乏力的宏观经济和节节败退的股票市场,投资者将债券基金当做最好的资金避风港,市场促使多数债券基金连续走强。除了高收益类债券类别外,几乎所有的债券基金2002年都获得收益。

可是正当众人的目光更加专注于债券市场的时候,比尔·格罗斯却开始告诫投资者,因为债券连续第3年胜过股票市场,所以固定收益类别极有可能会告别最好的时光。比尔·格罗斯说,美国利率将会在很长一段时间内维持在低谷,只有当经济复苏的时候,利率才会上涨。

比尔·格罗斯对当前的投资展望与全球经济作一个对比,好像一块湿木头,根本就点不燃。经济增长将会很慢,通货膨胀将会很低,回报也会很小。众多的债券经理们在听到比尔·格罗斯对未来债券市场的评价后惊惶失措,他们不能不为比尔·格罗斯的言论在市场中做出更加谨慎的判断。在比尔·格罗斯发出上述警告后,债券价格迅速滑落。

2003年4月初时,比尔·格罗斯再次建议投资者不要买美国债券,他认为任何投资工具都要较债券吸引。这是因为预期经济增长速度的加快,将推高债券的利息,从而导致债券价格的下跌。不过,比尔·格罗斯补充说,他认为美国国库券更具投资价值,并不意味债券的熊市已经结束,仅代表债券价格已反映联邦基金利率会逐步上升。

比尔·格罗斯在接受《金融时报》专访时更是语出惊人,他认为目前是全球经济近20多年来最混沌的时期,负债过多、地缘政治风险及多项泡沫已为全球经济营造出相当不稳定的状态,经济景气指数随时有翻转的可能。比尔·格罗斯还表示,全球经济已有好几个泡沫,包括商品市场、英国房市及美元等等。比尔·格罗斯还说,影响经济稳定的另一项威胁来自于“财务点石成金术的出现”,尤其是对冲基金的使用率大幅提高,“连银行都在运用此一借短贷长的息差交易(carrytrade),他们现在操作以前从未使用的手法,经济所隐含的风险甚至不比5年前少”。

比尔·格罗斯这番言论又一次让投资者感到惊讶,同时也让金融界同行感到忧心忡忡。

作为基金管理人的比尔·格拉斯的主要工作当然是赚钱,不仅仅要为他的客户赚钱,也要从中获得自己的收益。而使得比尔·格拉斯能成为资本市场里的“常胜将军”的一个原因就是他的“总收益概念”在现实中的具体有效运用。

总收益概念是比尔·格罗斯创建PIMCO基金时第一次提出的衡量给予投资者回报的一个核心标尺,PIMCO基金也被称为总体回报基金。比尔·格罗斯试图通过这一概念告诉每一位专业债券投资经理,作为投资者的代理人,不仅要为投资者挣取债券利息,还应挣取一切可以挣到的资本利差(价格差价)。这种忠实于投资者和对投资者高度负责的投资理念可以说是格罗斯投资哲学的精粹,自然也是试图追随比尔·格罗斯债券投资理念的人士所应遵循的法则。

在具体投资方面,比尔·格罗斯始终坚持长期投资的理念,并以保守和稳健的投资策略著称。在比尔·格罗斯看来,任何一个投资的闪失不只影响着基金经理的声誉,更直接关系到投资者的利益。“债券是一个长期的借条,而有稳定的利息支付,当利率上涨,债券价格回落,你能更好地计算出债券返还而得出的利率,但是,债券经理人不得不计算出什么将使美国和世界利率改变,因为债券管理真的是一个不能有丝毫差错的游戏,债券经理不得不计算出什么投资能够产生出百分之几的收益而没有太大的风险。”比尔·格罗斯总是这样告诫着他的团队成员。

风险是比尔·格罗斯反复向投资者强化的因素,为此,他会及时提醒投资者要对未来数年的回报率有心理准备。针对美国目前的经济走势,比尔·格罗斯告诉投资者较好的投资品种是高质量的企业债、银行优先股或者金融机构的优先股。同时比尔·格罗斯建议投资者目前不要买美国债券,他认为其他任何投资工具都要较国债有吸引力。这是因为预期经济增长速度的加快,将推高债券的利息,从而导致债券价格的下跌。

借用科学的投资分析工具是比尔·格罗斯成功的不二法则,不过,比尔·格罗斯非常推崇数学。他相信在变化莫测的债券市场中,有一种必然性的因素,那就是数学的精确。把所有债券的平均到期日带入一个数学公式里,就可以看出在一段持续时间内利率浮动对债券的影响,这是一种简单的衡量风险的办法。债券期限时间越长,它随着利率的波动而波动的幅度就越大。正是如此,比尔·格罗斯高薪聘用了14个数学博士编写数学程序,计算未来趋势的各种风险,然后再根据风险程度,分散投资到公债、公司债和各种衍生性金融商品上,从而将市场风险置于精确的控制之中。

与许多基金经理只会埋头做市场完全不同,比尔·格罗斯非常注意处理与政府的关系。在给客户的电子邮件中,比尔·格罗斯多次直白:太平洋投资公司的观点非常简单——与政府携起手来。

拯救“两房”是美国国会和政府联手抵御金融危机的一次富有标志性的政策行动。由于“两房”亏空巨大,且美国金融市场的流动性紧缩,官方不得不向市场求援,在这种情况下,比尔·格罗斯慷慨拿出了真金白银;同样在白宫向市场发出对美国银行和摩根大通进行救助的信号时,比尔·格罗斯又挺身而出。

某种意义上而言,虽然比尔·格罗斯在当时吃进上述金融机构的债券有一定的商业企图,但在这些机构金融资产如烫手山芋般让许多投资机构躲之不及的背景下,比尔·格罗斯能及时出手,本身就展示了其与政府共克时艰的友好态度。

正是坚持在“与山姆大叔携手”的框架下行走,PIMCO在2008年底获得了一份美国联邦政府的合约,成为4名机构管理人之一,共同管理美国总额5000亿美元的抵押贷款债券组合。而在此前的2007年10月,PIMCO还成为商业票据融资基金的管理人之一。更值得比尔·格罗斯炫耀的是,PIMCO还替美联储管理着总额为2510亿美元的商业票据项目,为美国公司提供短期贷款。

无独有偶,当时的美国财政部副部长、“问题资产救助计划”负责人赫布·阿列森曾表示,政府将很快实施银行“有毒资产”收购计划,帮助银行清理资产负债表。根据该计划,政府将引入私人投资者,成立一个公私合营基金专门收购“有毒资产”。舆论认为,太平洋投资管理公司无疑将参与其中,比尔·格罗斯也将成为“拯救美银行业的大兵”。

比尔·格罗斯的4个投资秘诀

像每天仍上班的沃伦·巴菲特一样,比尔·格罗斯通过利用相当浅显的价值观赢得了威望与成功,这是一般投资人都可学到的东西。比尔·格罗斯大量利用机构投资的大炮——数学博士和他们控制的电脑以及顶级交易商。他还精通债市中光怪陆离的金融衍生工具。所有这些武器使他从实际上每次成功的投资中挤榨出更多的美元,并将损失限制在成功的层面上。与沃伦·巴菲特有点相似,比尔·格罗斯采用了一种个人投资者不能用的战略:当他买断一些公司时,他以只向自己发行的付息可转换优先股的形式对其他公司参股。由于这些优势,一般投资人要在他们自己的游戏中打败格罗斯或巴菲特几乎是不可能的。然而你至少可以向他们靠拢,这意味着你的债券投资赚取高额回报。你如果关注他在30多年投资生涯中积累的智慧,可以满怀信心地期待提高你的投资收益率。

比尔·格罗斯的不败投资法则1:要设定长期观点,否则“你不是被贪婪或恐惧淹没,就是在情绪转换间摆荡得精疲力竭。即便是职业经理人,如果没有长期看法,也会变脑死”。但“资产布局最好架构在三到五年的长期观点上,因为只要超过5年以上,你就开始如同约翰·奈思比等未来学家的猜测了”。

这话实事求是。我们的所谓价值投资者一看就是10年乃至半个世纪,浪漫到不真实。当年苏联等社会主义国家可算控制计划很强,也就5年规划,凭什么在市场经济如此不确定的商业周期下,动辄10年或20年。

比尔·格罗斯的不败投资法则2:反对短期搏傻,但“在长期观点(3到5年)的大架构下,你也要留意资金流向,感受市场的潮流和想法,随着产业循环起伏(6到12个月),微幅调整资产配置。”

比尔·格罗斯的投资视野的核心元是人口趋势,这在他20世纪90年代后期写的《道听途说投资术》(EverythingYou’veHeardAboutInvestingisWrong)中有论述。概括而言就是:一个国家的股市或债市或房市,长期价格都是由人口趋势所决定。一般来说,25岁到30岁的年轻人消费力最强,而且都是信用消费,如果此类人口达到高潮,就很容易拉升房价,甚至造成通货膨胀。在中国大陆地区,2008年的前10年也是“婴儿潮时代”的高峰吧,经济也因此不错。下面至少五六年,30岁左右的年轻人应该进入低谷,会不会因此影响经济?拭目以待。

比尔·格罗斯的不败投资法则3:每个人的投资心理很微妙。事实上,它涉及投资(机)的选时。这个问题,许多价值投资人不以为然,以不可知推托。比尔·格罗斯说:“即便运气太好,我们确实也不可能都能准时逃顶抄底,但可以根据自己的心理倾向注意调适。以闹钟为例,如早上6点是起床的最佳时间,闹钟最好在6点叫醒你。可你一般做不到这点,往往7点或4点就被闹醒了,在投资中,就是抛得太晚或买得太早。你知道这点后,就得注意训练,让自己醒来的时间接近6点钟。”

比尔·格罗斯自称自己的投资闹钟总是在4点半会响起。

比尔·格罗斯的不败投资法则4:下大注但不要孤注一掷。不过,如果你已不年轻了,是否还要孤注一掷就得慎重了。