思路三和价值修复投机可以从三方面来比较:从过程来看,思路三偏重于判断公众心理犯错的原因、种类和方式,价值修复投机则不太过问公众心理犯错的具体原因、种类和方式,而偏重于分析市场犯错的结果,即股票价格偏离价值的程度;从范围来看,思路三可以选择修复公众心理的错误范围比较广泛,包括长期的、中期的、短期的,包括产生于基本面因素的、技术面因素的、心理面因素的,等等。而价值修复投机则修复的只是价格偏离价值这一种综合性的错误。比如中短期的超买超卖也属于思路三可以修复的范畴,但不属于价值修复投机的范畴;从结果来看,通过两种思路选中的股票集合会有交集,但也会有差异。比如,有的股票由于某种长期性的原因而长期处于高估状态(比如中国股市中的小盘股),而由于中短期因素的影响,股价“非理性”(中短期内是非理性的)地下跌,像这种股票就可能被思路三选中而不大可能被价值修复投机所选中;有的股票从价值分析上是严重低估的,因此会进入价值修复投机的股票池,但是如果操作者看不懂公众在该股上具体犯了何种错误(虽然客观上会有),那该股仍然不会进入思路三的股票池。
同时,这两种思路在具体操作和使用上又是可以相互验证,相互补充,相得益彰的:当我们具体判断和分析公众心理所犯错误的时候,可以把股票价格偏离价值的情况作为参考指标之一;当我们判断股票价格是否偏离价值以及偏离程度如何的时候,也可以通过公众心理的错误来加以佐证。如果把这两种思路结合起来,选择既能够清晰判断和把握公众心理的错误,又明确价值被严重低估这样的股票进行投机,那么投机的胜算则会更大,安全性更高。
价值趋势投机则与思路一和思路二关系密切。价值趋势投机是通过预测股票未来的价值变动趋势或者公众对股票价值的评估和判断的变化趋势来进行投机操作的,而预测股票未来的价值变动趋势则是以对基本面的预测为基础,预测公众对股票价值的评估和判断的变化趋势则涉及对心理面的预测和判断。但是价值趋势投机并非是思路一和思路二的加总,其对基本面的预测和判断只限于对股票价值有影响的因素和领域,对非基本面的预测和判断也只限于公众对股票价值评估和判断的方式方法及其变化趋势上。而思路一对基本面的预测和判断和思路二对非基本面的预测和判断范围则更大,既包括关于股票价值的因素,也包括非价值因素,比如,在中国股市,公司分红送股这种行为实际上对公司的价值没有根本性的影响,因此不应成为价值趋势投机应该考虑的因素,但是却往往作为基本面因素对股价产生较大的影响,因此可能成为思路一要考虑的因素。而在不同的时期这一因素对股价的影响程度是不一样的,这又取决于心理面因素的影响,该心理面因素也不是价值趋势投机的考虑因素。
(三)价值投机战胜市场的原理和途径
不管是价值修复投机还是价值趋势投机,都只是一种投机的思维方法和投机策略,对于每个价值投机者而言,虽然其基本方法都分属于价值修复投机或者价值趋势投机,但是具体的思维过程和操作结果则各不相同,最终有的可能会大胜市场,有的小胜市场,有的则可能输给市场。价值修复投机战胜市场的内在原理可以从以下两个层面来理解:
首先,我们假设一个价值投机者在思维方法和投机策略上完全遵循价值修复投机原则,其对股票价值的评估方法和结论则顺从公众,与市场中的大多数价值修复投机者保持一致。同时假设,市场中存在着大量的非价值修复投机者,比如趋势投机者。那么,从长期来看,此人会战胜市场吗?此人同市场中的大多数人一样,对股票的价值的评估随着基本面和心理面的变化而变化,由于这方面始终是与大多数的价值修复投机者同步的,因此,在股票的估值上他是难以战胜市场的。而市场中大量的非价值投机者的参与则加剧了股价的波动,使得股价经常会偏离当时公众对股票的估值水平,这便给此人带来了机会,他会在股价低估时买入,在高估时卖出。股市中偏离估值的中短期的波动会造成此人在中短期内能否战胜市场的不确定性,但是从长期来看,经过大量次数的操作,最终股价的偏离估值的中短期波动相比于其长期战胜市场所获得的超额收益而言则微不足道,长期来看,他会战胜市场,他的超越市场的超额收益来自于那些趋势投机者的亏损。
如果一个价值修复投机者在对股票价值评估上相比于公众处于劣势,那么即使他完全彻底地遵循价值修复投机的原则,也未必能够战胜市场。因为在价值评估上发生了错误,意味着对价值低估或者高估的判断也很可能是错误的。
然后,我们再假设市场中所有的参与者全部是价值修复投机者,情况又会是怎样呢?这时如果一个人在对股票价值的评估方法和结论上与公众一致,他是没有战胜市场的机会的。这种情况下,战胜市场的唯一途径就是在对股票价值的评估上超越公众。你可以通过以下途径实现这一目标:1.在对公司基本面信息的掌握上超越公众。公众一般通过各种正式的途径获得有关公司的信息,如果你能够通过各种非正式的渠道获得公众很难掌握的有关公司的信息,便可以获得超越公众的信息优势。比如,通过非正式渠道,你比公众更加了解公司的实际的人力资源状况、公司文化、公司治理状况以及公司高管的人品和能力等等。2.在评估股票价值的思维过程中,你所采用的定势和思维定势比公众更加成熟和理性,你的思维更加理性,因此你的判断和预测会更加准确。这可能得益于你更加丰富的经验和更加扎实的理论功底。3.在面对纷繁复杂的基本面因素时,你比公众更能够从大局着眼,把握更长远更根本的因素。“每当我对目前的大局感到忧虑和失望时,我就会努力让自己关注于‘更大的大局’”。——彼得·林奇。当房地产遭遇宏观调控导致地产股跌得面目全非的时候,你应该想到:从长远看,中国城镇化进程接近尾声了吗?中国人不再需要改善住房了吗?当金融危机造成国际航运业形式急转直下,导致中集集团股价跌得一塌糊涂的时候,你应该想到:航运业以及集装箱需求会一直萎靡下去吗?中集集团在集装箱行业的龙头地位会有所动摇吗?把握更长远更本质的因素,你就会比公众在价值判断上更加理性。4.发现和避免公众在价值评估的思维中所犯的错误。当公众开始受某种非永久性的中期因素所导致的基本面的趋势性变化的困扰和影响时,你应该发现公众的思维开始由于定势效应而犯错;当公众在评估价值的思维中过分看重中短期因素的影响时,你应该发现公众的思维正在受到近因效应的影响而犯错。发现公众的错误进而避免你的思维犯同样的错误,则会使你超越公众。
回到现实中,在存在着采取不同投机思路和策略,具有不同能力和素质的投机者的现实市场中,如果你既能够彻底贯彻价值修复投机的原则,又能够在股票的价值评估和判断上超越公众,那么你实际上可以获得双重的投机收益,或者说赚双份钱,即某些非价值修复投机者的钱以及价值修复投机者中在价值评估方面并不擅长的人的钱。
价值趋势投机的收益取决于对价值趋势(包括受基本面因素影响的未来估值变化趋势以及受心理面影响的公众对价值的评估和判断的变化趋势)的判断是否准确以及精准程度。如果能够准确地判断和把握,那么便可以获得中短期的趋势投机收益,免受价值修复投机的长期等待和寂寞之苦,免于如坐电梯般错失上蹿下跳的行情。而如果判断错误,则会蒙受亏损。准确地预测价值趋势一般通过如下两条途径:一是在对相关基本面因素进行分析和预测的基础上,预测和判断股票在目前主流估值方法之下的未来估值变化趋势。由于大量的市场参与者都在进行这样的思维过程,所以要想判断和预测准确就必须在信息的获得上以及在处理加工信息的思维方式上超越公众。但是仅仅超越还不够,还必须掌握好超越的距离,超越太远,便会错过中短期趋势,实际上可能成为价值修复投机。要做短线趋势投机,那就要做到短线超越;要做中线投机,那就要做到中线超越。你的思维和视野可以超越公众很远,但是必须掌握公众的思维和视野演变到你的思维和视野的路径,这样才能在获得长线的价值修复投机收益之外,还获得中短线的价值趋势投机收益。二是通过对公众学习效应的分析以及个体之间相互影响相互作用过程的分析,把握和预测公众在价值评估和分析中思维方式的变化,进而判断公众对股票价值的判断和预期的变化趋势。在很多情况下,预测基本面的变化虽然重要,但是判断公众如何理解和预测基本面的变化更重要。有些情况下,基本面的变化很小,影响股价变化的主要是公众对股票价值评估和分析的思维方式的变化。
(四)价值投机的局限性
价值修复投机的局限性包括:1.股票价值是否偏离价值的判断上有可能发生失误。尤其是在很多市场参与者采取这一思路和策略的情况下,如果你的思维并不能超越大多数人,那么判断失误的可能性就比较大。很多情况下价值修复投机者中每个人都觉得自己持有的股票是价值低估的,但是最终市场证明只有部分人是正确的。2.我们的理性程度总是有限的,基本面的变化经常出乎我们意料之外,并证明我们以前的价值评估和判断是错误的。很多情况下我们判断价值被低估的股票,随着基本面的不断变化,后来却发现并没有低估甚至是高估。3.即使我们准确地判断了股价偏离了其合理价值,但是我们没法预测是否还会更加偏离以及最终偏离的程度。正如牛顿的感慨:“我可以计算天体运行的轨道,却无法计算人性的疯狂”。股价已经被低估,但还可以更低,过早的进入会遭受套牢甚至长期套牢之苦;股价已经被高估,但还可以更高,过早下车则要忍受踏空甚至长期踏空之苦。4.股价虽然早晚会回归合理价值,但是回归之路可能很漫长。在漫长的回归之路上,你可能要忍受长期的等待、寂寞甚至是煎熬,要忍受无数次的中短期波动行情在你眼前上演过,被你空空地错过。很多人最终会难以忍受这种枯燥的等待和寂寞,最终会选择放弃价值修复投机(或者价值投资)。