三是流入我国的国际套利资金有可能增加。虽然我国2008年下半年以来多次降息,但仍高于国际利率水平。根据2009年8月15日国际货币市场数据,人民币一年期Shibor为2.1662%,而一年期美元Libor为1.3900%,欧元Libor为1.3269%,英镑Libor为1.2900%,港币Hibor为0.9729%,分别比国内低0.7762、0.8393、0.8762和1.1933个百分点。尽管央行多次强调,2010年我国货币政策保持宽松的主基调不会改变,但信贷趋紧、货币政策由“宽松”向“适度”转变将成为不争的事实,预计2010年中期开始我国利率将逐渐走高。由于美国和欧盟等国经济远没有走出衰退,为了刺激经济复苏,2010年会继续维持低利率政策,最快也要到2010年下半年才有可能会加息。因此,2010年中国和发达国家的“利率倒挂”不仅会依然存在,甚至有可能扩大。这会刺激国际游资涌入我国套利,从而增大人民币升值压力。
四是公开市场操作力度会增强。2009年,我国信贷迅速增长超过了此前的预期,市场流动性快速增强。为了对流动性进行调控,央行公开市场操作的频率和力度明显增强。央行在2009年7月16日重启一年期央行票据的发行,在短短的7、8两个月内,共6次发行一年期央行票据,5次发行3个月期央行票据,显示出央行收紧流动性的决心。由于2010年的经济不可测因素仍然存在,央行公开市场操作将有增无减。
综上所述,2010年货币政策的扩张幅度会明显收窄,并有可能变为适度紧缩,由2009年宽松货币政策造成的市场流动性会得到一定程度的收缩。如果2010年美国等发达国家因经济恢复缓慢而继续实行数量宽松的货币政策,那么会再次形成人民币升值压力。但2010年存款定期化现象的改观及活期存款比率的上升,会增大市场流动性,在一定程度上缓冲人民币升值的压力。从资本市场来看,由于中国经济的回升远好于美国和欧盟,国内外利差在2010年可能会继续扩大,这势必会促使国际游资通过各种正规的和非正规的渠道流入我国套利,从而使市场外汇供应增加,也会形成人民币升值的压力。
4.财政政策及其对人民币汇率的影响
为应对全球金融危机的不利影响,确保经济增长目标的实现,我国及时调整了宏观调控政策,实施积极的财政政策。2009年我国财政赤字扩增至9500亿元,是2008年1110.13亿元的9倍,预计占GDP比重的2.8%。扩张性财政支出主要包括:(1)通过政府投入刺激投资。根据进一步扩大内需的十项措施匡算了4万亿元经济刺激计划。(2)通过财政补贴刺激消费。2009年用于家电下乡的财政补贴资金将达到200亿元,对汽车部分车型和五类家电以旧换新给予财政资金补贴70亿元;用于三农的支出安排7161.4亿元,增长20.2%;用于教育、医疗卫生、社会保障、就业、保障性住房、文化等与人民群众生活直接相关的民生支出安排7284.63亿元,增长29.4%。(3)进行结构性减税,包括自2008年7月来7次调整出口退税率、增值税转型改革、取消和降低出口关税、降低住房交易税和车辆购置税等,以及下调机电、家电等行业产品的进口关税。(4)多次提高了出口退税率,综合退税率已上升至13.5%,距出口全额退税仅一步之遥。其中对服装纺织、机电、钢铁3个行业的产品调整的比重较大,7次调整中涉及服装纺织行业的达到4次,机电产品5次。此外,国家还在2008年12月和2009年7月1日两次下调和降低钢材、化工、粮食和化肥等产品的出口关税。
上述扩张性的财政政策对减缓国际金融危机冲击,刺激国内投资和消费,提高出口企业信心起到了极为重要的作用。这种作用的滞后效应将在2010年得到进一步显现,我国经济将进一步回升,进出口贸易将会恢复性增长,这为人民币的稳定和升值创造了条件。2009年下半年和2010年,我国出口退税率仍有一定的上调空间,特别是那些对促进就业、稳定民生有重大意义的产业,以及具备自主知识产权、属于科技创新的产品,国家可能还会适当考虑提高出口退税率,这将进一步促进具有高附加值高新技术产品的出口。同时,随着我国经济回升速度的加快和国家鼓励高新技术进口政策的落实,2010年我国高新技术产品和大宗商品进口会增加,而且2010年我国有可能进一步降低进口关税,这都有利于促进进出口贸易平衡,对促进人民币汇率保持稳定具有积极的作用。
5.人民币国际化及其对人民币汇率的影响
近年来,由市场推动型的人民币区域国际化趋势目前增强。全球金融危机爆发以来,为了应对危机降低汇率风险,降低我国对外贸易与投资中对美元的过度依赖,我国政府开始实施一系列措施加快了人民币国际化进程,人民币国际化由市场推进型向政府推进型转变。
如:国务院批准上海建立国际金融中心;我国政府先后与韩国、香港特区、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷六个国家和地区签署了总计6500亿元人民币(相当于我国外汇储备总额的5%)的双边本币互换协议;2009年4月8日,国务院批准在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞四城市开展跨境贸易人民币结算试点,等等。
货币互换协议和跨境贸易人民币结算试点的实施,有利于规避对外贸易中因第三方货币结算带来的汇率风险,推动我国进出口增长。但随着人民币逐渐走出国门,人民币汇率会更大程度地受到外汇市场供求关系的影响,从而会加剧人民币汇率的波动。此外,随着新颁布的《境内机构境外直接投资外汇管理规定》的实施,我国境内企业可以使用自有外汇资金、符合规定的国内外币贷款、人民币购汇或实物、无形资产及经外汇管理局核准的其他外汇资产到境外投资。境内机构境外直接投资多的利润也可留存境外用于直接投资。可见,人民币资本项目下可兑换有了新进展。可以预见,2009年下半年及2010年人民币国际化的步伐会进一步加快,跨境贸易的人民币结算试点范围会适当扩大,其实施细则将不断完善与得到落实,贸易结算管理、出口退税管理政策也会有所突破。人民币在贸易结算和对外投资方面的国际化举措,会造成国际经济交易中对人民币需求的增大,会在提高人民币国际地位的同时影响人民币汇率。
(二)中国国际收支状况及其对人民币汇率的影响
国际收支是一定时期内一国居民与非居民进行的全部经济交易的货币价值,国际收支规模及其平衡状况会直接影响市场外汇供求,从而对市场汇率产生重要影响。
1.商品进出口贸易及其对人民币汇率的影响
近年来持续增长的贸易顺差是人民币升值的一个重要原因。但是2009年,我国进出口贸易出现了较大幅度的下滑。2009年前8个月的各个月份,我国进出口总值、出口总值和进口总值与2008年同期相比均出现大幅度下跌,1-8月累计,三个指标的同比下降幅度均高达22%以上,为1994年以来所罕见。进出口贸易顺差额除1月和3月份外,也均出现较大幅度的负增长。但进一步分析不难看出,1月和3月份的贸易顺差额的正增长,是由当月进口比出口跌幅更深所致而非出口增长所致。2009年下半年月度贸易顺差降幅可能会小幅度收窄,但全年较大幅度负增长的状况难以改变。这会严重影响2010年市场外汇供求,缓解人民币升值压力。
2010年,我国进出口贸易将会逐步得到改善,主要原因如下:首先,欧盟是我国第一大出口国,欧洲经济的恢复好于预期。2009年第二季度欧元区GDP增速高于预期值,德法出现了GDP正增长。各项指数普遍开始回升,外贸和内需都有所改善。7月份德国的外贸出口增长达到7%。法国第二季度国内消费额一举扭转了连续下滑的趋势,增长0.4%。同时,通胀压力持续减轻,欧元区CPI在6月份同比下降0.1%后,7月份继续下降0.6%。可以说,欧洲经济的复苏对带动我国出口增长具有重要意义。第二,2009年上半年人民币与美元保持了稳定的汇率,对欧元、英镑等货币则有一定程度的贬值,这将给我国中小出口企业特别是劳动密集型企业带来一定的价格竞争优势,刺激出口的增长。根据J曲线效应,贬值对出口的促进作用存在一定的时滞,估计其贬值效应会在2010年开始显现。第三,出口退税对出口贸易的刺激作用也将逐步显现,但对不同行业会产生不同的影响。2008年8月以来的7次出口退税率上调,有4次涉及纺织、服装类商品,预计2010年我国服装及衣着附件、鞋类、家具、塑料制品、箱包等产品的出口会增加,但对于钢铁业、机电制造业、玩具业等,外部需求不振是出口低迷的主要原因,上调出口退税率短期内无法扭转颓势。此外,随着2009年上半年国内投资快速增长,对进口产品的需求将有所增加。如果2010年世界大宗商品价格保持较高的水平,也会推高进口增幅,进出口增速的相对变化将继续挤压贸易顺差。总之,2010年进出口贸易下降的趋势将有效地得到改善,会对稳定人民币币值起到促进作用。
2.国际服务贸易及其对人民币汇率的影响
相对商品贸易而言,我国服务贸易出口能力明显偏弱,多年来一直处于贸易逆差状况。
2008年我国服务贸易出口额为1464.5亿美元,同比增长20.4%,增幅回落12.7个百分点。
服务贸易进口额达1580亿美元,同比增长22.2%,增幅回落6.6个百分点。我国服务贸易出口和进口规模均排在世界第五位,但结构不平衡,建筑、旅游、通讯等行业的贸易为顺差,具有一定的竞争力。运输、金融服务、保险服务、专有权利使用和特许费等行业长期为逆差,竞争力较弱。但在2009年,当我国商品进出口贸易受全球金融危机影响大幅度下滑时,服务贸易尤其是离岸服务外包受到政府政策鼓励,出现逆势上扬。
2009年下半年及2010年,随着政府一系列鼓励政策的实施,以及国内相关企业自身服务品质的不断提高,我国服务贸易的发展机会将进一步增大。近年来,国家把承接国际服务产业转移作为我国对外开放的重点,把发展服务外包作为加速转变经济和外贸增长方式的重要突破口,先后出台了一系列扶持政策,促进服务外包产业发展。尤其是2009年2月初,国务院发布了《关于促进服务外包产业发展问题的复函》,批准北京、上海、深圳及广州等20个城市为中国服务外包示范城市,并从财政、税收、劳动工时、人才培训、金融、电信、知识产权保护、海关监管等多个方面给予政策支持。这是第一次从国家层面提出成立软件外包示范城市,可见政府扶持的决心之大。同时,我国将加快示范城市服务外包人才培训中心建设,鼓励外包企业通过信贷保险、兼并收购、重组上市、引进风险投资来扩大规模,增强承包能力。并采取了改进电信领域基础设施和网络服务,适当放宽电信领域外资市场准入限制,改善服务外包产业发展的投资环境。这些举措刺激服务贸易发展的效果在2010将充分显现,必将有力地提高我国国际服务贸易的竞争力,使国际服务贸易逆差得到改善。这将对人民币币值的坚挺起到一定的支撑作用。
3.国际资本流动及其对人民币汇率的影响
国际资本流动是影响外汇市场供求进而影响汇率走势的一个重要因素。我国2008年金融项目的顺差额比2007年减少545亿美元,其主要原因是2008年其他投资的项目出现了1211亿美元的巨额逆差。2008年与前三年相比出现了两个不同的情况,一是证券投资资产项变为正数,说明存在大量的证券投资资产撤回国内的情况,导致资本流入超过了流出。二是其他投资负债项变为负数,说明国外对我国的其他投资为净流出,资金撤离比较严重。这两点也反映出由于美国次贷危机演变为全球金融危机,国际市场持续动荡,对外证券投资风险加大,境内机构因此大幅减少了对外证券投资;其次,受我国宏观调控政策影响,2008年上半年银行外汇流动性趋紧,为满足国内外汇需求,商业银行将部分投资于境外证券的资金调入境内运用。2009年上半年,我国利用外资出现了较大幅度下滑,实际使用外资额同比下降17.9%,新批设立外商投资企业数同比下降28.86%,这会对我国国际收支差额产生直接影响。