书城管理机构股东、公司治理与治理效率
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第21章 机构股东影响公司价值的机理分析

通过以上章节的研究,我们可以看出,目前我国机构投资者的行动仍处于初级阶段,但机构投资者高调扮演“积极投资者”的角色却是不争的事实,机构投资者行动的效果如何?本部分以托宾Q值作为公司价值的代理变量,实证检验了2005—2007年机构股东持股与制造业上市公司价值之间的关系。

机构股东对公司价值的影响主要通过影响公司内外部治理机制来实现。公司的内部治理机制主要有股权结构、高管薪酬、董事会、信息披露及透明度等。股权结构能够影响公司的价值。1976年,Jensen&Meckling对内外部股东持股比率与公司价值之间关系的开创性研究结果发现:内部股东持股比率越高,公司的价值越高。而Myeong Hyeon Cho(1998)认为股权结构影响公司投资,从而影响公司的价值。机构股东持股比率的变化影响了股权结构,从而能够影响公司的价值。董事会机制是机构投资者参与上市公司治理最为重要的机制。通过推举董事会成员,机构投资者一方面可以直接参与公司在人事、财务以及发展战略等方面的重大决策;另一方面,以内部人的身份对管理层进行监督,可以减少委托人和代理人之间的信息不对称程度,提高监督效率,降低代理成本;此外,机构投资者还可以通过董事会机制监督其他的大股东代理人,防止其他大股东之间的串谋行为以及其他大股东与管理层的合谋行为。

公司治理的外部机制主要有产品和要素市场的竞争、控制权市场、经理人声誉市场与职业关注以及公司治理准则与政治途径。机构股东对公司外部治理机制的影响主要通过控制权市场来实现,控制权市场是指建立在现代成熟的资本市场的有效运作基础之上,通过包括公司接管、杠杆收购以及公司重组等在内的公司战略而实现的公司资产控制权力转移的各种市场行为的总称。公司控制权的转移将导致经理人面临被辞退的危机,因此控制权转移的潜在威胁能够减少代理成本,迫使经理人从股东利益出发,追求公司价值的最大化。控制权市场是约束公司经理人行为的公司治理机制。机构投资者的壮大形成了与控股股东抗衡的有效力量,当公司经理人出现严重偏离股东利益的行为时,机构投资者可以通过控制权市场接管目标公司,从而达到更换经理层、完善公司治理的目的。由于我国现有证券投资基金在其招募说明书中往往都表示“不谋求对上市公司的控股,不参与所投资上市企业的经营管理”,因此,目前我国机构投资者对公司价值的影响主要通过资本市场以及控制权市场的外部治理机制来发挥的。