肯德尔的发现让大批的金融经济学家陷入窘境。有人认为他的言论“给经济学带来了致命一击”。肯德尔的结论似乎暗示着，股票市场是由不定的市场心理学主宰着，没有任何逻辑可言。一言蔽之，市场的运行无理性。
然而，因为经济学本身就是一门研究事物可预测性的科学，万物都应是可预测的。经济学家们如果不想失业或转行，首要任务就要能够解释肯德尔的发现。
“有效市场”假设
几年后，“有效市场”假说出现，终于让金融学家们又找回了面子。
有效市场的概念，最初是由这个假说是由美国芝加哥大学财务学家尤金·法马（Eugene·Fama）在20世纪60年代提出的。
尤金·法马（Eugene·Fama），美国芝加哥大学财务学教授。
有效市场(EMH，EfficientMarketHypothesis)理论在20世纪70年代至90年代中都是居于主导地位的金融理论。
主流金融学认为市场是有效的，有关股票的信息都会反映到股票价格上，因此，其价格与其基本价值相符，投资者都不可能在市场上获得超额利润。
所谓有效市场，是指这样一种市场，在这个市场上，所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。
例如，A公司刚刚在非洲发现稀土，并在本周二上午10点对外公布。A公司股票的价格将会在什么时间上涨呢？有效市场理论认为，这个消息会立刻反映到价格上去。市场参与者会立即做出反应，并将A公司股票的价格抬高到应有的高度。简而言之，在每一个时点上，市场都已经消化了可以得到的全部最新消息，并且将它包含在股票价格或谷物价格或其他投机价格之中。就算你从新闻上知道了智利刚发生一场大地震，别以为依靠在午餐休息时间购进铜矿石期货你就能够发财；在你看到该消息的同时，甚至在此以前，铜矿石的价格就已经上涨了。
法玛教授认的这个假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在证券市场上迅即被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息，因此，其价格与其基本价值相符，任何投资者都不可能在市场上获得超额利润，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。
法玛(Fama)教授根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分成了三个层次：弱式有效，次强式有效和强式有效。
１．弱式有效。是指过去的资讯影响着过去的价格与回报。弱式有效市场假设认为，基于对过去的价格与回报的了解，是不可能赢得超额风险调利润的。在风险中性的假定下，市场有效假设就转化成随机游走假设，那么股票回报完全不可预测的说法就是基于过去的回报而言的。
２．次强式有效。当然，过去的回报不仅仅是投资者所拥有的过去信息的影响结果。当证券的价格与回报是过去的信息与现在的公开信息的结果时，就称之为次强式有效市场。次强式有效市场假设认为，投资者不能利用任何公开的有用信息来获取超额利润。因为，只要信息一公开，马上就会反映到价格上去，那么，投资者就不可能用这些信息来预测收益，从而获得超额利润。
３．强式有效。它是指市场上的内幕信息会很快扩散，迅速影响市场价格。一些人认为可以通过提前获得内部信息来赚取超额利润，而强式有效市场假设认为，由于在这样的市场上，内幕信息会迅速扩散，并反映在价格里，因此，投资人不能获得超额利润。
“有效市场”PK“魔鬼纸牌”
“有效市场”假设让肯德尔的发现变得显而易见——股价的随机变化正好表明了市场是正常运作或者说是有效的，而非无理性的。
假设价格为100元/股的A公司，因为在非洲发现了稀土矿，股票将在未来三天内将会涨至120元/股。所有投资者都了解了这一信息，那么他们都会希望用100元或稍高一点的价格买入A公司股票。
可是，所有持有A公司股票的人也不是傻瓜，他们才不愿将手里的股票廉价卖出，其最终结果将是A公司股票瞬间就上涨到120元/股。也就是说，“好消息”将立即反映在股票价格上，而不是在一段时间之后才反映出来。
这就解释了肯德尔想找出股价运动变化规律为何失败。对好的未来表现的预测将导致好表现提前到来，以致使所有的市场参与者都来不及在股价上升前采取行动。
更一般地，我们可以说，任何可用于预测股票表现的信息一定已经在股价中被反映出来。一旦有信息指出某种股票的价位被低估，便存在着一个赚钱的机会，投资者就会蜂拥而至购买该股票，从而促使股票价格立刻上升到正常的水平，投资者只能得到与股票风险相称的合理回报率。
如果股票价格已经完全反映了所有已知的信息，则股票价格的进一步变化只能依赖于新信息的披露。而所谓的新信息，显然是指人们事先无法预测到的信息，如果可以预测到，则这些可预测到的信息就成为已知信息的一部分，而不是新信息。
事实上，如果股价变动是可预测的，那将会成为股市无效性的毁灭性证据，因为预测股价的能力将表明所有已知信息并非已经完全在股价中反映出来。
醉鬼漫游
假如股票价格随时随新，不可预测的，而且信息的出现而变化也就是无法预测的，那么股票价格的变化应表现为“随机漫步”(RandomWalk)。
随机漫步理论认为，证券价格的波动是随机的，像一个在广场上迷路的醉鬼一样，价格的下一步将走向哪里，是没有规律的。
随机漫步理论指出，股票市场内有成千上万的精明投资者，并非全部都是傻瓜。
每一个人都懂得分析，而且资料流入市场全部都是公开的，所有人都可以知道，并无甚么秘密可言。既然你也知，我也知，股票现在的价格就已经反映了供求关系。或者本身价值不会太远。
所谓内在价值的衡量方法就是看每股资产值、市盈率、派息率等基本因素来决定。这些因素绝非什么独家机密。都能够接触同样的资讯，每一个人打开报章或杂志都可以找到这些资料。如果一只股票资产值20元，断不会在市场变到值200元或者1元。市场不会有人出200元买入这只股票，卖方与买方同样精明能干，也不会以1元卖出。现时股票的市价根本已经代表了千万理性投资者的看法，构成了一个合理价位。市价会围绕着内在价值而上下波动。这些波动却是随意而没有任何轨迹可寻，基本上是有随机的。
行为金融vs.随机漫步
至此，传统金融学的自圆其说可谓滴水不漏了。
然而，现实是，一旦进入股票市场，投资者就会作出各种预测，并因此采取行动。
不管“有效市场”、随机漫步理论怎么谆谆教诲，市场中的投资者仍然会对未来抱有预期，并作出做预测，仿佛他们拥有能预知未来的水晶球。
大体而言，融市场性质的学说，可分为两个流派。随机漫步理论（有效市场）与行为金融学。
行为金融学是对传统金融理论——包括随机漫步理论的一个巨大挑战。
无论行为金融学还是有效市场假说，都对预测抱有批判态度。
但行为金融学侧重于强调市场参与者的心理因素在决策、行为以及市场定价中的作用和地位，并能某种程度上预测投资者的行为倾向。
市场有效还是无效，这是传统金融理论与行为金融学争论的焦点。“有效市场假说”实际上意味着，每个人都别指望发横财，不必浪费世间去看路上是否有钱好拣，我们费心去分析股票的价值也是无益的，它只是无益的徒劳。
金融危机之后，市场对“有效市场假说”的质疑铺天盖地。明显地，金融危机前的价格偏离无法获得纠正。
金融异象
传统金融学的核心内容是“有效市场假说”，根据这一假说发展起来的各种金融理论，包括www.dddtt.com现代资产组合理论（MPT），资本资产定价模型（CAPM），套利定价模型（APT），期权定价模型等一起构成了现代金融理论的基础。这些理论模型也构成了现代证券投资基金的投资策略的理论基础。
但是dddTt，近年来，大量的实证研究表明，金融市场中存在着大量的与有效市场假说相悖的异象（anomaly）。
在股票市场上，这些异象包括www.dddtt.com：股票长期投资的收益率溢价；股票价格的异常波动与股价泡沫；股价对市场信息的过度反应或反应不足等等。这表明，基于理性投资者假设的有效市场假说存在着内在缺陷。下一章我们探讨市场是这么失效的。