应用这个公式就可以计算出损失的可能性，并且适用于各种类型的转移。在1982年2月13日，贝耶克雪茄公司宣布将雪茄的经营业务以1450万美元，即每股将近7．78美元的价格卖给美国梅兹生产公司。并声明将会进行清算，将其中卖出所得分配给股东。于是巴菲特用572907美元，也就是每股5．44美元的价格购得贝耶克雪茄公司5．71％的问题股票。巴菲特以当时市价的每股5．44美元，套取将来贝耶克公司出售后分配给股东股价间的差额，该股价预估为每股7．87美元。
具体的应用方法是，首先巴菲特估算他所预估的每股收益。这项收益仅可能来自出售后分配到的股价，也就是每股7．87美元，而巴菲特支付出去的市场价格是每股5．44美元，巴菲特的预期利益就是每股2．43美元（7．87美元－5．44美元=2．43美元）。然后将预期利益2．43美元乘以预期的成功概率。这就是说，巴菲特可以将成功率或者说是交易将会进行的机会设定为90％，这将会得到2.18美元，最后的结果可以依成功的概率决定。
巴菲特也计算出万一移转未发生时将会损失的金额。如果该项出售计划取消，那么每股的价格将可能会跌回出售前的价格。如果未执行出售计划，则贝耶克雪茄公司的股价将回跌至每股4．50美元，这个价格是发表出售和清算声明前的市场价格。这也就是说，巴菲特以每股5．44美元买进的股票，跌到4．50美元，巴菲特每股将亏损0．94美元。
请记住，巴菲特同时也要计算出亏损的概率。这只将100％减去成功率的90％就可算出，也就是该项移转计划将会有10％的概率不会发生。现在，将估计的损失0．94美元乘以10％，则估算出巴菲特的亏损为0．09美元。
随后，巴菲特要算出移转进行所需的时间，该公司必须在会计年度当中完成资本清算的动作，否则将有增值税的问题。因此巴菲特可以估算何时发生、何时出售，同时这项程序将在当年度内完成。因为巴菲特设定一年内将会出售且清算。
以下就是将格雷厄姆公式运用在贝耶克雪茄的情形：
G=2．43美元，成功时可能得到的利益；
L=0．94美元，失败时可能产生的损失；
C=90％，可能的成功概率，以百分比表示；
Y=1年，可能持有股票的时间，以年为单位表示；
P=5．44美元，股票目前的现行价格；
年度回报＝90％×2．43－0．94（100％－90％）/5.44
假如贝耶克公司的移转和清算能够依照原计划进行的话，巴菲特可由此计算出他的年回报率为38％。就短期信托资金投资而言，回报率是相当的可观的。
巴菲特操控过各种不同类型的套利机会。除了贝耶克与RJR交易外，在套利的前提下，他还购买过诸如德州国家石油、艾勒吉斯、克劳福等多家公司。有时后在一年内可能同时有20多种不同的套利个案，有时候却一件也没有。
根据以往的经验来看，投资者应该注意的是在套利的范围中，要先明了真正的财富会产生于移转的日期。这项投资会在这个特定的日期达到最佳利益。
通过并购套利使小利源源不断
【巴菲特如是说】
在我看来，格雷厄姆‘纽曼公司、巴菲特合伙业务以及伯克希尔连续63年的套利经验表明，有效市场理论是多么的愚蠢，少数几个幸运的例子并不能改变这样的结论，我们不必去发掘那些令人困惑的事实或者挖空心思地去探究有关产品与管理的奥秘——我们只是去做那些一目了然的事情。
——1982年巴菲特年度报告
如果每笔交易都对你有利的话，把一连串的套利交易汇集在一起，投资者就可以把收益较低的每笔交易最终变成一个获利丰厚的年收益。他们的一部分资金将被用于短期赢利，以获取某些非理性的差价。这些短期赢利机会包括重组、清算、涉及可转换债券及优先股的套期保值以及购并。
在1915年，巴菲特的恩师杰明·格雷厄姆，买入了古根海姆公司的股份，这是一家控股公司，每股价值为69美元。古根海姆拥有4家铜矿公司小部分股份，这4家公司分别是凯尼科特公司、奇诺铜业公司、美国冶炼公司以及雷氏联合公司。古根海姆合计的股份超过了每股76美元。在账面上，一个投资者仅以69美元的价格就获得了价值76美元的资产，这种情况是不可能无限期地保持下去。因为古根海姆的股价一定会至少涨到76美元，这样就可以稳稳赚到每股7美元的利润。
并购套利的运作，实际上是在试图获得股票的市场价格与交易的市场价格之间的差价。交易价格就是一个公司并购另一个公司时支付的价格。例如，甲公司或许会以每股85美元的价格买人乙公司。如果乙公司每股的市价为80美元。那么一个投资者就可以买人乙的股票，并一直持有到交完达成时再卖给甲公司。这样他就会锁定一个5美元的利润。5美元的利润表示你的80美元的投资带来了6。25％的收益。如果B公司的股价跌到80美元以下，潜在的收益就更高于。
在这个例子中，5美元的利润意味着12．9％的年收益，如果这项交易恰好在你购买后的6个月内完成。如果交易在4个月内进行，你的年收益将超过20％。这是相当吸引人的。一旦交易结束，从A公司收回了资金，投资者就可以把收入投入到能够产生类似赢利机会的另一笔交易中。
假如，投资者能够在3个月内完成的一系列连续交易中使收益率达到10％，假定投资者把此前的每一笔交易的利润都进行再投资，那么投资者的复利收益在整个年度将达到惊人的46．4％。他告诉他的客户们，他们35％的资金被投入一种股票中，其余的资金投入到某些被低估的股票以及并购套利交易中。
总的看来，巴菲特合伙资产的第二大要素就是并购套利。巴菲特很少告知投资者们他正在操作的套利交易的具体形式，但是他会公开他正在运作的交易的规模以及他采取融资手段进行某些交易。
对于那些试图在股市中可以稳操胜券的投资者们，只需察看巴菲特始于20世纪20年代的惊人的套利记录就足够了。在巴菲特的案例中，很明显，推动其年收益超出一个老练的投资者预期水平的一个至关重要的因素就是并购套利，事情就是这样简单，也是最值得称道的。并购套利的妙处在于可以使投资者的年收益最大化并使你的损失降到最小限度。公司通常会封锁何时达成交易的信息，这对投资者的收益会产生重大影响。
把握套利交易的原则
【巴菲特如是说】
市场一般会对一支股票做出同正确定价一样多的错误定价。不要把利润过分寄托在套利交易上。
——《巴菲特投资语录》
对于套利的交易巴菲特比较持谨慎的态度，但是如果能够把握住套利的交易原则。利用这项原则能够实现赢利目标。
1．投资于“现价”交易而不是“股权交易”，并且只在消息正式公布后才进行交易。
以现金形式50美元进行报价这是应该进行优先考虑的。这时的交易是具有固定的交换比率的。一定要避免有可能使你的最终收益低于原始报价的交易。如果一家股票市值为50美元的公司准备交付1．5份股票，如果到交易结束时股价降到30美元，那么你最终只能得到45美元。
2．确定出预期收益率的下限。
在每次交易之前，并计算出潜在的利润和亏损以及它们各自发生的概率。然后确定出交易需要的时间以及你潜在的年度收益。避免那些低收益的交易。
3．确保达成最后的交易。
如果交易失败，目标股票的价格就会突然下降。许多因素都能够使交易失败，这些因素包括政府的反垄断干预、决策者们在补偿问题上的争执或者任何一家公司的股东们投票否决了并购计划、收购商的股票价格突然下跌。某些并购，包括那些涉及公用设施或者外国公司的交易，可能要用一年以上的时间才能完成，这就会在相当长的时间内套牢你的资金。
4．如果你决定介入“股权合并”交易，一定要选择那些具有高护价能力的交易。
在交易活动被宣布之后，并购活动应该能够确保目标股票的价格不至于下降。通常情况下，收购者会根据自身的股票价格提供一个可变动的股份数额。
5．不要过分的把利润寄托在套利交易上。
盲目地选择一桩交易，在长期内可能只会得到一般水平的收益。你必须养成良好习惯，对所有相关的事实进行仔细的研究。当市场价格与并购价格差距很大时，就表明参与者们正在为交易失败感到忧虑，一些人或许已经获悉了有关交易将无法继续进行的信息。
6．如果你能够确信交易必然成功的话，不必对用保证金来购买套利股份感到担心。
对于普通的投资者而言坚持以上六项套利交易原则的话，那么就会大大降低你在套利交易中的损失。当然还需要特别注意的是，套利的主要风险是，一旦你的交易失败后，如果是借钱进行套利的话，那么这就会增加你的亏损。
巴菲特规避套利风险的方法
【巴菲特如是说】
有哪种笨蛋会对没公告的移转行为进行投资？只要你动脑子想一想，也许你就可以猜得到，那正是华尔街，他们用脑过度，并总是打着如意算盘，他们认为能够从传闻濒临被接收的公司中获得巨大的利益。如果靠听信传言来做事的话，即使可以获得巨额利益，但同时也意味着须冒极大的风险。
——《巴菲特投资语录》
巴菲特保护自己免于风险的方法就是只投资已经公告移转的公司。这听起来很平常，却是最明智的做法。事实上，所谓的套利基本上就是一项掌握时效的投资。因为所赚取数额是固定的，所以握有股票时间的长短就成为税前年回报率的关键。期限愈长，则税前年回报率就愈小，期限愈短，代表税前年回报率愈大。
在1957～1969年间，巴菲特合伙公司时期，巴菲特就曾经提出过，每年套利的投资行为将会为公司带来持续且巨额的利润，并且在市场下挫的年度里，能够为公司提供更大的竞争空间。一旦证券市场走空，股东们和管理部门会开始忧虑公司股票下跌，因此多数倾向于卖出、清算或者进行某部分的重整。如此一来，当市场开始崩盘，投资人的套利机会就开始增多。
当巴菲特处理过近百件套利事件之后，他发现，几乎所有的年回报率都在25％，这样的获利率通常比起年回报率近100％的个案更有利可图。华尔街那群金融家们可能会听从传闻行事，但巴菲特却只会在正式公告出售或合并之后才会着手进行投资。
投资者应该注意的是进行这种类型的投资，是存在一些特定的风险的。其中之一就是先前讨论过的，移转时间可能比预期的还长。其次就是最后的移转失败，一般情况我们会说，这是倒霉到家的事。有千百万个理由会导致公司的移转比预计的时间久，或是终究移转不成。任何事都足以坏事。
巴菲特风险套购概率论
【巴菲特如是说】
我们希望进入那些概率计算准确性高的交易。
——《巴菲特投资语录》
巴菲特对风险套购的看法是以概率计算为准，他已经做了40年的风险套购，他的老师格雷厄姆也做了30年。有些投机家对未宣布的企业购并也采取套购的做法，但巴菲特认为他的职责就是对这些事件实际发生的概率进行分析，并计算损益比率。”
一旦巴菲特看到了宣布合并的消息，他首先会尝试着去分析消息的确定性。有些企业合并的买卖并未能够最终实现。董事会可能会出人预料地拒绝合并，或者美国联邦贸易委员会会发出反对的声音。没有人能够十分有把握地说这笔风险套购交易能够最终得以实现。这正是风险所在。
巴菲特的决策过程运用主观概率的方法。比如，一个事件有90％的可能性发生，它的上扬幅度就是3美元，同时它就有10％的可能性不发生，那么它下挫的幅度是9美元。用预期收益的2．7美元减去预期亏损的0．9美元就得出1．8美元（3×90％－9×10％＝1．8）的数学预期收益。接下来就必须对时间跨度进行考虑，如果将这笔投资的收益与其他可行的投资回报进行比较。你以每股27美元的价格购买阿伯特公司，按照这种方法来进行计算，潜在收益率为6．6％（1．8美元除以27美元）。如果交易有望在6个月内实现，那么投资的年收益率就是13．2％。再将这个风险套购收益率与其他风险投资收益进行比较。风险套利的交易是存在风险的。我们愿意在某些交易比如风险套购中亏损。但是当一系列类型相似但彼此独立的事件有亏本预期概率时，这类交易就应该停止交易。
投资者从上面的论述，就可以清楚地看出巴菲特对风险套购预测采用的主观概率法。在风险套购中没有频率分布，每笔交易都是不同的，每次情况都要求不同的预测判断。即使如此，使用一些数学运算对风险套购的运作还是大有益处的。
像巴菲特一样合并套利
【巴菲特如是说】
给某人一条鱼，他只能吃一天；教他去套利，则可享用终生。
——沃伦·巴菲特1985年伯克希尔·哈撒韦年报