《红楼梦》第十二回“王熙凤毒设相思局 贾天祥正照风月鉴”里，贾瑞因堂嫂王熙凤陷入单恋，媾好不成反遭王熙凤戏弄和贾蓉等敲诈，结果染上重症，怎么都不能治愈。后来来了一位跛足道人赠了一面“风月宝鉴”，说是专治这种邪魔妄佞之症，但特别嘱咐只能看反面不能看正面。贾瑞先看了镜子的反面，原来是一堆骷髅，吓得他立马将镜子摔在床上。出于好奇，贾瑞又看了镜子的正面，却是王熙凤在内风情万种地朝自己招手，即刻使贾瑞意乱情迷，不能自拔。虽然想起道人曾嘱咐只能看反面不能看正面，可终究把持不住，一遍一遍对着镜子与梦中情人在虚幻中媾好，终于病体难支，丢了性命。
事实上，投资市场何其不是像极了这“风月宝鉴”两面显示出的景象。正面是遍布黄金的淘金场，可以源源不断地为你提供财富，所谓“股中自有黄金屋，股中自有颜如玉”；反面是遍布陷阱的博弈游戏，顷刻间就会让你的钱袋灰飞烟灭。游戏厅的大门高悬一副对联，上联：股市有风险，下联：入市需谨慎，横批：买者自负。
跛足道人只交待病中的贾瑞只能看镜子的反面，绝不能看正面，至于一般的人是不是两面都能看，我们无从知晓。不过我给投资者的“风月宝鉴”却是两面都可以看的，而且也是两面都必须看的。惟其如此，才可以既做到警钟长鸣，规避风险，又能目光如炬，随时把握投资机会。投资之前，我的建议还是应该从反面先看。
无论是就整个市场还是个别股票而言，投资者都应首先考虑风险。这主要基于三个原因。第一，在我看来，股票投资在多数时候更像一场博弈游戏。我一直非常怀疑人们是否误读了价值投资的鼻祖格雷厄姆，因为他教给人们的基本投资方法是要以大大低于公司实际价值的价格去购买股票，而这种机会的获得依赖于“市场先生”的帮忙，依赖于其他投资者的犯迷糊才能成就另外一部分“聪明的投资者”。从这个意义讲，格雷厄姆并非一味强调长期投资，而是非常讲究低买高卖的。而众多投资者都想做到低买高卖，就构成一场热闹的博弈大戏。投资大师彼得？林奇也曾讲过，根本没有办法能够把投资与赌博完全区分开来，投资不过是一种能够想方设法提高胜算的赌博而已。
另一种现象也证明了股票投资的博弈特征，许多投资理论和投资方法曾经非常有效，但一经多数人仿效便失去了灵验——在对局中，你永远不能告诉你的对手下一步你要走的棋。第二，投资者在博弈中的弱势地位。不管是一级市场的IPO，还是通过二级市场购买股票，作为股票主要供给者的公司股东往往比我们对公司了解更多，这就是古话中讲的“买的永远不如卖的精”。在任何一次购买时，投资者都必须多想想是否掉入了圈套。第三，投资的威力在于复利。爱因斯坦曾言，复利的威力大于原子弹。在很多经典的投资书籍中，都特别谈到红利再投资的重要性。将风险防范放在第一位，可以尽量减少亏损，自身形成复利，积小胜为大胜。如果老是大盈大亏，可能若干年后，你的资产还在原地踏步。投资大师巴菲特因此告诫我们，第一不能亏损；第二是牢记第一条。
可以从三个方面来观测市场的风险度。第一，通用的一些会计指标。比如市盈率、市净率。当然，这要考虑到利率水平、企业收入、盈利增长率及行业属性，甚至国家经济所处发展阶段等因素。考虑这些因素后得出精确的计算并不容易，但也并非不可能。不管怎样，市盈率是股市的通用语言，往往在一段时期，某个国家或地区的这一指标处于反常时，当多数人还在为这种反常寻找特殊的解释时，往往这时重大的风险或是重大的投资机会已经降临。第二，IPO的状况。IPO过去热络时，往往是市场风险降临的时候，这也就是前述“买的永远不如卖的精”的规律在起作用。其表现一是IPO受到投资者的疯狂追捧。
中国近20年来的三次大牛市的终极都验证了这一点，包括1992年深圳的“8？10”排队认购抽签表引起骚乱事件；1997年“扑表大军”达到高峰；2001年新股认购资金超过6 000亿。二是IPO定价超高。如2001年A股市场就曾出现了近90倍市盈率的发行价。三是许多名目怪异的公司的上市及所谓 “创新”的出格发行方式的出现。香港股市有股谚云，“股之有灾，必有妖股”，就是指在股市最狂热时，一些滥竽充数的公司会借着一个好的名字，靠上最热门的概念粉墨登场，而且会受到投资者的疯狂追捧。而国内A股市场1992年凭身份证发放认购抽签表，2001年的市值配售新股等所谓的“创新”，都成为股市阶段见顶的信号。第三，市场气氛。这是相反理论的拥趸所重视的，但市场气氛何为“狂热”较难量化。但只要保持平常心去冷静观察，还是能得到一些蛛丝马迹的。
如果说市场的整体风险相对容易察觉，那么个别股票的风险识别就更难一些。这就好比隔岸观火的人知道对面很危险而不去靠近，但是处在火海中的人却希望能从自家的房子里再多救出一些东西，因为他总认为自己不会那么倒霉，也许能在房屋倒塌之前多携带些细软胜利大逃亡。所以，时下你经常会听到研究员在推荐公司时首先会说，“尽管现在市场估值已经很贵，但我所推荐的行业和公司相对便宜”。你也常常会听到基金经理自信满满，“尽管现在风险已经很大，但我依然能为你赚到钱”。
从某种意义上讲，能识别风险只要做到远离便防范了风险。但实际情况复杂得多。如何防范风险，有三点认识可能特别重要。第一，永远不要忘记常识与理性。明明过往的统计告诉我们，企业连续三年平均增长30%都已是凤毛麟角，却信誓旦旦地认为自己所投的公司能以50%的速度持续成长；明明知道小企业的成长遵循着两个10%的规律（10%能活下来；活下来的公司中10%可能壮大），却偏要把中小板的公司市盈率炒上了百倍，把股票投资变成了风险投资——常识与理性，知易行难。第二，投资本身是一门遗憾的艺术。牢记这一点，就能有良好的心态，就不会盲目地与他人比，与市场比。任何一个人在其整个投资生涯中永远是错过的机会比把握的机会多。在投资上要有“宁可错过一千，绝不乱投一个”的定力。第三，不要轻易做对冲，不要轻易做空。常常你看到了风险，看到了高估，但投资毕竟不是数学，不可能在时空上完全计算精确。发现了危险，躲掉即可。如果你想利用风险盈利，那反而可能受到风险的伤害。
再谈谈镜子的正面吧。初来股市的人，一定是相信股市是可以淘金的。但随着出师不利或者一次次失败，很多人便动摇了，便退出了，进而将股市斥之为“赌场”。一段时间内不是非常盛行“赌场论”吗？我现在到处在兜售一句话，叫“信任创造财富”。因为，你只有对镜子正面里的内容信之凿凿，才会用心去寻找正确的淘金术。那么，这种信任的基础是什么呢？首先，有统计数据支撑，投资是可以获利的。美国1802～2001年不同投资品种的持有收益率表明，从名义回报率来看，股票的年复合收益率为8.32%，大大高于债券的4.89%，国库券的4.29%，黄金的1.34%，也高于消费价格指数的1.35%。其次，从实践来看，股神巴菲特就不用讲了。
从自身的实践看，1992～1997年在南方证券时的投资由于没有可查的记录就不用说了，1998～2006年我在华宝信托期间，即使是熊市的2002～2005年，客户的收益率也未低于年8%的回报。基金公司的数据也许更有说服力。我们选取熊市的2003～2005年（华宝兴业基金公司2003年才成立），我们的两只配置型基金宝康消费品、宝康灵活配置的年收益率分别是4.94%、8.34%、9.16%和4.36%、4.88%、7.80%。而同期上证指数则为-1.60%、-15.40%、-8.33%。其实投资可以赚钱的道理很简单，一是因为经济增长总是被一部分行业和公司更多享有，通过投资你可以去分享；另一个原因是因为你投资了，通货膨胀伤不到你。所以，别再怀疑，投资是可以赚钱的。那么，让我们赶快开始准备吧。
第一， 长期投资。首先，你必须根据自己的财力和收入、支出情况做好财务规划，拿出一定的资金长期用于投资。其次，我所理解的长期投资不是指对某一个品种简单的长期持有（我认为在市场激剧波动、股票明显严重高估时抛出不仅是可以的，而且是必须的），而是指你对所投资的市场和对象要保持长期、持续的关注和参与。股市上流传着所谓“十个人做股票八亏一赢一平”的说法，主要是这不赢的九个人大多只是“业余”炒股。他们总是在市场热起来时才关注股票；在市场清淡时又愤然离场。
第二，专业投资。常常有人说“玩股票”。投资可没什么好“玩”的。不管是职业投资人还是业余投资者，只要是开始了一笔投资，就必须以专业的态度进行专业的研究。许多业余投资者长期不能盈利，就是以为自己无法做到专业而热衷于“玩”；而一些职业投资人阴沟翻船时则往往因为“玩”而忽视了专业。
第三，基本面投资。投资永远是具体的，因此在每一次投资决策时，切忌泛泛而谈。所谓宏观、行业，所谓人气、动量，其实跟你的投资是没有多大关系的。当你大谈这些时往往就是厄运将要临头了。也许有许多很好的盈利方法。但就我所知，基本面投资是较容易掌握的方法。你要对公司进行认真的研读、分析，有一个基本估值，尽可能多地考虑影响估值的方方面面。不管是职业投资人还是业余投资者，只有将你的“专业”和时间花在这方面，才是有效的。
第四，投资边界。专业投资者需要有一个股票池；普通投资者由于时间和精力有限，更需要对自己的投资范围划定界限。这样可以使自己专注于一个相对固定的区域，“淘金”便相对容易。此外，由于每个人的能力圈有限，每个人的客户条件、资金状况也不一样，对投资方法的使用也应划定界限。这倒不是说一定要进行价值投资，但对你所用的方法一定要烂熟于心，绝不能出了自己的能力圈。
第五，安全边际。某种意义上讲，投资是一种为卖而买的活动，股票对于投资者是没有使用价值的东西，所以永远不要做等价交易，永远不要购买“物有所值”的股票，而是应该购买那些“物超所值”的股票。这就是投资大师格雷厄姆所强调的“安全边际”。其实股票往下看是较容易看到底的，往上则很难看到头。即当一些公司的股票明显低于其价值时，多数人都能看到这一点。没有出手购买只是担心其会继续下跌或是当时自己已经全线套牢，没有资金。所以，只要有耐心，克服恐惧，你就能进行有足够安全边际的投资。
第六，策略胜过预测。不要随意去猜度市场，更不能把自己的投资行为建立在这样的预测上。根据自己的投资理念和惯用的投资方法，立足于对自己投资边界的长期跟踪和分析，制定一套投资策略，并严格执行，对于投资结果至关重要。没有好的策略，可能会前功尽弃。
好了，风月宝鉴的两面我们都看过了。在未来的投资中，让我们随身携带，随时照看，“时时勤拂拭，莫使惹尘埃”。