综合考虑业绩与估值和波动区间，可以预见2008年A 股市场运行仍将有不错的表现，市场预期收益率在30%～50%。相对2006、2007年而言，这样的收益率可能不高，但相对于主要外围股市而言，该收益率仍将具有很强的吸引力，并将在升值的背景下一如既往地吸引QFII资金和海外热钱的进场。亚洲对冲基金占全球市场份额将进一步提升，而其中中国市场的占比也会继续提升。
涉及到投资主题方面，依据对2008年经济增速回落和宏观调控的分析，基于防通胀、防过热的政策目标和从紧货币政策与稳健财政政策的反差，我们认为，在经济总量增长速度有所缓和的条件下，增长动力和增长结构都将发生显著的变化。出口和投资增长放缓的可能性为我们缓和贸易摩擦、有控制地升值和缓解国内矛盾提供了重要的契机。经济增长正式步入转型期。经济转型期通过追踪新的增长源，我们提出了如下四大投资主题。
图7-11中国国有资本分布概览
资料来源：广发基金、国资委网站、WINDNET
跟随和分享国有资本的繁荣。
关注民生的改善，迎接内需繁荣时代。
关注新技术，投资节能降耗的领先者。
关注和分享国有资本的红利。
从上图中可以看出，中国的国家资本主要集中在两个部门，一是直属国务院管理的国资委，一是由财政部注资成立的中国国家投资公司，和并入其中的中央汇金公司。据国资委主任李荣融在“2007(第六届)中国企业领袖年会”的介绍，截至2006年底，国资委管理的资产总额已超过12万亿元人民币，预估2007年底该数字将达到14万亿元。其中央企或央企控制的上市公司246家，而地方国资持有的国有企业达到649家。中投公司的注册资本达到2 000亿美元，其子公司汇金所控制和管理的金融资产市值约10万亿元。上述数据只反映了国有资本的静态规模。动态地看，从我国国民经济收入分配结构不均衡的现象中可以发现，近年来国家税收收入增长和企业利润（主要也是国有企业）增速远远高于居民收入的增长。而无论税收收入或国有企业利润的增长最后都体现为国有资本的超常规增长。这是我们提出关注和分享国有资本繁荣的最根本出发点。
下表中是国资委过去5年来的利润增长情况。表7-7国资委历年利润情况（单位：亿元）20032004200520062007E实现利润3 7676 0567 6168 89110 000资料来源：国资委网站、广发基金以14万亿元总资产计算，国资委管理资产的ROA 接近7%，可见，国资委管理企业盈利能力非常可观，更远高于上市公司。结合《中央国有资本经营预算编报试行办法》的实施，和国资委开始对完成整体上市的企业实行市值考核，我们认为2008年将是国有资本经营管理效率提升的拐点。这是市场提醒投资者关注国有资本的催化剂。
优异的盈利能力对国有企业的财务状况、现金流、资本支出能力都有很大的改善和帮助。过去十多年的数据分析已经显示，在社会固定资产投资的资金来源中，企业自筹资金和自有资金比例逐年提高，并占据绝对主要的地位。结合2008年从紧货币政策和稳健财政政策的反差，我们认为国有企业因为可支配资金丰富从而在从紧的货币政策下具有更强的扩张潜力。同时国有企业的投资项目因为规模大、装备先进、环保标准高，在审批的环节上也更容易获得发改委和环保局的批文。此乃我们提出选择国有资本领域进行重点投资的第三个理由。
图7-12固定资产投资资金来源占比
资料来源：WINDNET
与国有资本运用相关的另一个部门是财政部对预算内和预算外资金的使用。由于稳健财政政策和从紧货币政策的定调，如果央行和银监会按照季度考核银行的贷款投放指标，则受影响最大的无疑是固定资产投资贷款，但有列入财政预算的固定资产投资将不在其中。可以预期2008年由国家预算支出的大型、重点投资项目仍将继续稳步推进而较少受到从紧货币政策的影响。我们遴选相关企业的标准是能够从国家预算的大型、重点项目中受益的公司，如国家高速铁路网计划、高速公路网计划、奥运会相关市政和基础设施建设、石油战略储备项目、大型工程如南水北调等。
人们仍然会问：国有企业过去管理效率低下的问题解决了吗？如何判断央企和大型国有企业的竞争力？我们的观点是，在出资人管理到位（国资委开始实行预算管理和市值考核）的情况下，在现代企业制度的边界下，国有企业和民营企业的激励机制一样有效，管理效率一样高效。在强化内部管理的基础上，企业扩张的能力决定了在行业中的竞争力，而央企和大型国企获取信贷资源、政策和行政资源的能力更强，决定了他们的扩张能力更强，其行业竞争力将得到更有效的巩固。
如果说过去五十多年来中国国有资本的发展一直处在积累阶段，那么，经过过去十多年的改制上市、全流通改革、整体上市、治理结构变革，如今中国的国有资本正处在爆发性增长和分配红利的阶段。对内，国有资本对相关行业的整合已经初显成效，如国有资本已经形成对军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业的绝对控制力；对军工、石油天然气及电网电信领域，国有资本保持了独资或绝对控股；对以上领域的重要子企业和民航、航运等领域的中央企业，国有资本保持绝对控股；对黑色和有色金属、重大装备等领域的龙头公司，国有资本也保持了控股。对外，全球化和人民币升值的交汇为我国国有资本的扩张提供了走出去的良机。尽管遇到外国资本的抵抗和非市场化的阻碍，但我国国有资本的对外扩张才刚刚开始，绝不会戛然而止。对国有资本的投资为我们分享国有资本的红利提供了难得的机遇。
具体到更细的方向上，我们关注央企和大型国企中当前估值合理、规划产能稳步提升带来业绩增长、资本支出计划明确或可能整体上市、并购重组的上市公司。关注资本支出和整体上市的原因在于借助上市公司的融资平台，央企和国企通过注入资产将获得业绩的增厚，同时在行业整合的背景下这些扩张计划将在更远的未来如2009年为企业带来更好的业绩增长。这样的行业领域包括金融服务、电信、交通运输、钢铁、有色、石化、军工和航空制造等。分享国有资本红利的路径是对这些选定的大型国有资本主导的公司战略持有。
关注民生改善，迎接消费繁荣时代
民生的改善汇聚了提高居民在国民收入中分配比重的终极目的，而我国当前所正在进行的深层次改革如财税体制改革、加大转移支付、倡导居民拥有财产性收入等一切政策变化都与此相关。
在各级财政加大对三农、医疗卫生、教育、社会保障和就业支出之外，2008年对百姓生活影响最大的可能是关于最低住房保障制度的改革。如果各级政府确实身体力行，拿出相关的财力和政策配套措施来解决廉租房、经济适用房的问题，则可以在很大程度上解放老百姓尤其是低收入家庭的消费意愿和消费能力。首先，在政府提供基本住房保障之外，市场化的住房供给方式也将更加提升其市场化的生存空间。当然，从紧的货币政策对于拿地成本过高、资金链紧、管理不善、经营周转不力的房地产商可能带来灭顶之灾，并促进行业的洗牌和整合。其次，撇开“衣食”的问题，在“住”的问题更容易解决之后，老百姓在家居生活和“行”的方面将更有主动权，家具、家电、家装等都将获得蓬勃的发展，而汽车消费和旅游休闲也将成为最终收益的板块。2008年开始实行的节日调整和强制休假对于改善百姓的休息和休假权利有实质的支撑，并且更合理地适应了大家出行度假的需要。
此外，财政转移支付的重点领域在于农村，包括农村安全引水计划、农村医疗保障体系建立、切实提高农民收入、补贴农民生产等。而农村的消费升级将更多集中在医疗、家电、通信服务、乳制品等。
整体而言，在民生改善领域，与居民消费和服务相关的行业将全面开花。金融理财和保险、房地产、通信服务、家用消费品（含家具、家电、家装）、汽车、旅游、商业、食品饮料和医药都将成为2008年推动消费繁荣的重要板块。我们预期，除了市场已经充分预计的金融地产行业之外，其他行业很可能出现超预期的业绩增长，从而迅速拉低相关行业的估值，为投资者带来惊喜。由于行业众多，我们建议对上述行业按近似自然权重进行相对均衡配置，在行业内精选个股。
关注可持续发展，投资领先者
可持续发展和节能降耗日益成为主导政府官员考核的主基调，并在发改委关于各行业的产业规划框架体系内修正地方经济增长的模式。基于自上而下的产业政策下的结构调整，与节能降耗、可持续发展相关的新能源、新材料、环保设备等，都正在经历一个产业发育成熟、细分市场蓬勃扩张的过程。
以新能源中的风电为例。风电技术的应用推广正迎来其S形曲线中的第一个拐点。《可再生能源法》和配套的《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》，在明确了各类新能源的定价机制的前提下，还确定了可再生能源的费用分摊机制。该办法规定可再生能源发电项目上网电价高于当地燃煤机组标杆上网电价的部分等费用，通过向全国电力用户统一征收电价附加的方式解决。这就解决了可再生能源发电的出路问题和回报问题。而相关领域的领先者，则可以充分分享行业的爆发性增长。
与风电发展类似的领域还包括核电、煤制油技术、太阳能、环保节能新材料、节能新技术等等。而机构投资者所要做的，就是拿出和PE投资者一样的专业和热情，来适度配置手中的资源。
风格轮换和金融创新
至于市场运行的风格轮换和热点轮换，我们倾向于认为轮换本身是不变的旋律。大量的投资者包括机构投资者从香港市场的经验出发，认为随着股指期货的推出，内地股市将出现一线大盘蓝筹股持续上涨，中小股票持续边缘化的局面。对此我们有不同的看法。首先，香港市场是一个离岸金融市场。在一个离岸金融市场上，资金和上市公司都以外来为主，因此投资有严重的指数化倾向。但是在本土市场上，我们还从未发现以大盘股为代表的风格指数可以长期超越以中小盘股票为代表的风格指数(比如美国市场)。其次，多种类型投资者的存在是风格变化的基础。依据投资目的不同，我们可以粗略地把投资者分为两类：一类追求绝对收益；一类追求相对收益。追求绝对收益的投资者会偏向于波段配置，追求相对收益者则反之。目前A 股市场公募基金是追求相对收益的典型代表，同时我们还发现基金市场份额季度环比在上半年趋于下降，下半年趋于上升，同小盘低价股与大盘蓝筹股间投资风格的转换是完全吻合的。而个人投资者多以追求绝对收益为目的。
A 股市场目前已经形成一个既有蓝筹群体，又有大量中小企业上市的综合性市场，市场的丰富性和多样性为我们提供了多种选择机会。当然，对于机构投资者尤其规模日益庞大的基金而言，蓝筹股将是其资产配置的首要选择，但以适度的资金组合配置中小市值的成长股也不失为提高收益率的有效手段。
最后，金融创新往往会改变市场的流动性、活跃度、交易结构和提高市场的有效性，但正如权证所已经表现的，权证的交易并没有改变价值投资者的投资行为。我们倾向于认为，股指期货等金融创新工具的推出也是同理，对市场运行短期有冲击，对股市长期运行和价值中枢无影响。
市场运行的主要风险
市场运行的风险主要来自于如下两个方面：一是由于未预期到的原因，导致上市公司业绩增长达不到预期；二是美元贬值的中期趋势发生改变，导致资金回流美国市场，引起全球流动性的重新分布，和新兴市场流动性的震荡，A股估值将出现大的动荡，25X～38X的波动区间可能被突破。