书城投资发现价值
10855500000049

第49章 其他绝对估值模型

其他绝对估值模型主要介绍最重要的现金流量和红利模型以外的绝对估值方法,主要有AE估值模型、EVA估值模型和APV估值模型。

考虑股东成本的超额收益模型——AE模型

超额收益(AE)通常指的是经济利润,它的计算过程是净利润减去股东的机会成本。超额收益的理念虽然认可股本是有成本的,但这个概念并没有反映在会计核算的净利润当中。也就是说,会计的净利润包括债权融资的成本,不包括股权融资的成本。

超额收益模型把股票的内在价值分为两个部分,一部分是当前股东权益的账面价值,另一部分是未来所有超额收益的总现值。

其计算公式很简单为:

股票的价值=每股净资产 后期内所有超额收益的现值

使用该模型计算股票价值的前提条件是投资者必须对未来超额收益的增长方式进行假设,因为在计算的过程中,投资者并不能很清楚地知道无限个超额收益现金流量的现值。为了更好的使用该模型,投资者要将公司假设在一定的期间内进行计算。

闻名世界金融界的EVA模型

EVA模型是用来衡量公司管理层在一个特定的年份里给股东带来的价值。

EVA与净利润最大的区别就是EVA考虑股本的成本而净利润没有考虑股本的成本,也就是说在计算EVA的时候,要从营业利润里面扣除总营运资本的成本,包括股本成本。

在使用EVA模型时需要投资者对财务报表进行有关调整:

1.在计算税后净营运利润时,不是直接冲销的研发费用的每期摊销金额要加到营业利润中去。

2.在计算税后净营运利润时,要加上为远期获益而支出的费用,

3.要把经营租赁调整为实际购买资产的项目。

4.在计算税后净营运利润时要考虑实际支付的税款。

其计算公式很简单,即股票的价值=每股净资产 以后超额收益的现值

举个例子来说,假设某公司的每股净资产为6.5元,假设通过计算已经得知以后超额收益的现值为0.11元,那么,股票的价值即为6.61元。

融入破产因素的APV模型

APV估值模型是一种绝对估值的方法,它主要从无负债和破产概率的角度来对上市公司进行估值。

APV模型主要有以下几个特点:

1.对企业是作为一个整体进行估值的,因此,不需要假设固定的债务比率。

2.每个阶段的税收都是根据法律要求进行计算的,因此不必假设必须要有一个固定不变的税率。

3.折现率是无杠杆的,反映了股票投资者期望的回报率,与运营现金流量是相互独立的,这使得可以对不是持续性的现金流量进行估值。

其计算公式如下:

经营性资产=无负债时的公司价值 税收效益-预期破产成本

其中:

税收效益=利息费用×破产的概率

预期破产成本=破产成本×破产的概率

公司价值=经营性资产=费核心资产价值-少数股东权益

基本面分析要点:

1.其他绝对估值模型主要有AE估值模型、EVA估值模型和APV估值模型

2.超额收益模型(AE)的计算公式为:股票的价值=每股净资产 后期内所有超额收益的现值。

3.EVA模型的计算公式很简单,即股票的价值=每股净资产 以后超额收益的现值。

4.APV估值模型属于绝对估值模型中的一种,主要是从无负债和破产概率的角度来对上市公司进行估值。